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金融:银行股高增长 低估值背景下的底线和机会

2019-10-09 18:07:46来源:励志吧0次阅读

金融:银行股高增长 低估值背景下的底线和机会 2010-09-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

1.银行高增长、低估值矛盾仍然在延续:

1.1银行业2010年保持18%左右的盈利增速8月通胀率因食品价格而再度有所上升至 .5%,仍然符合预期;但是同时,经济正在多个层面同时放缓,在两难背景下,经济放缓势头较为确定,而通胀率仍然在可控范围内且发展方向并不明确,政策面选择持续观望概率较大,立即出台更加紧缩政策可能性较小,但对贷款规模进行调控的持续时间会较长,形成宽货币、紧信贷的局面。

信贷投放的监管仍然较为严格,但银行贷款投放没有受到存贷比、资本充足率、银信合作终止的影响,维持了预定的增速。

综合来看,4季度银行息差将缓慢上行,难以超越预期,我们维持全年息差扩大12bp的假设。

1.2.抑制板块估值偏低的因素一波未平一波又起银信合作暂停后,政府融资平台风险得到进一步明确。但是政策的利空仍然在延续,新的传闻内容包括:新的拨备要求、新的资本充足率要求、不对称加息压力、流动性覆盖率和净稳定资金比率等。其中对4季度影响最大的是银监会将推台的拨备率指标监管,即拨备余额/贷款余额,并将监管比例设置在2.5%水平。

2.等待银行高增长、低估值矛盾下的投资主线我们选择以"考虑未来悲观假设后的板块估值底部"和"寻找化解高增长、低估值矛盾的因素"为主线,寻找2010年4季度的行业投资机会。1、在极度悲观的低增长假设下,银行板块的PB合理估值范围在1.4-1.65。2、我们认为近期严厉的监管政策可以提前缓解市场对于不良的担忧,板块估值包含这些政策因素,即等同于提前暴露了大量的不良贷款。不过,现有因素不断明朗的基础上,4季度仍然有一些风险等待监管者明确,板块估值筑底将结束。

.投资策略:短期中性,中期看好如不考虑新拨备要求的一次性影响,目前板块估值交易于1.482010PB和1.292011PB,处于我们测算的悲观估值绝对底部区间。但是,根据政策走向来看,"高增长低估值"的状态仍将持续一段时间,投资者需耐心等待政策风险释放后的恢复性上涨,综上,我们给予银行业短期中性,中期看好的评级,可适当配置受潜在利空影响较小的招商银行(买入)和南京银行(买入)。

风险提示:宏观经济二次探底、市场不认可监管政策对不良贷款风险的缓冲

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